人民币FOFs“时间窗口”已开 市场格局呈现“三大阵营”

　　21世纪以来，国际PE FOFs呈现爆发式增长，然而在过去的2010年海外PE FOFs的动向发生变化，一方面海外投资者接触到顶尖私募GP进行私募股权投资的机会增加，导致投资者选择投资工具动机发生改变；另一方面，经过对PE FOFs多年的投资，原有海外投资者对所投资领域已经积累足够经验，选择直接与PE结构接触而避免额外的管理费用。相比之下，随着境内私募股权投资政策的逐步放宽，LP群体的不断扩容以及人民币基金募、投、退火热，人民币FOFs的“时间窗口”已经打开，中国私募股权人民币FOFs悄然生长，在整个市场上活跃度不断提高，数量已占境内市场的六成。

　　研究人民币FOFs 的不断成长对中国私募股权市场风险分散及制衡有重大意义，同时大型人民币FOFs的市场动向对逐渐成长的本土私募股权机构具有引导作用。就此，大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布《中国私募股权市场人民币FOFs专题研究》报告，对中国私募股权市场人民币FOFs的发展现状、法律环境、市场发展潜力、具体运作模式以及机会与风险进行分析。

　　清科研究中心研究报告中指出，本土市场上逐渐形成了以FOFs形式运作的三大基金阵营：政府引导基金、国有企业参与设立的市场化FOFs、民营资本运作的市场化人民币FOFs。报告中对中国私募股权市场人民币FOFs的主要构成数量、管理资本量进行了统计分析。

　　一、从政府引导基金来看，2001年起国内市场上出现最早成立的创业投资引导基金——中关村创业投资引导基金，此后国家的发布《创业投资企业管理暂行办法》、《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》等法律法规首先为政府引导基金形式存在的FOFs正身，此后市场化运作的政府引导基金获得成功对人民币FOFs起承前启后的作用，报告中对市场化运作的政府引导基金典型案例进行详细剖析，着重分析了政府引导基金市场化运作的过往投资领域、投资阶段、投资历史以及具备优势，这些运作经验对未来市场化运作的人民币FOFs起示范作用。

　　二、在国有企业参与设立的市场化FOFs方面，国开行和苏州创投集团成为国内市场化运作FOFs名副其实的领军人。2006年3月苏州工业园区创业投资引导基金由国家开发银行与中新苏州工业园区创业投资有限公司共同出资设立，成为国内第一个国有企业参与设立的市场化运作FOFs基金。2010年12月中国首支国家级大型人民币母基金——总规模达600.00亿元的“国创母基金”由国开行全资子公司国开金融和苏州创投集团共同发起成立。国创母基金的成立，是双方多年密切合作的延续和升级，并受到市场众多潜在投资人的热捧，掀起了人民币FOFs发展的序幕。报告中分析了国开行以及苏州创投历史投资领域、投资策略以、合作情况以及战略趋势，对国创母基金未来投资策略具有重要指导意义。

　　三、从少数民营资本运作的市场化人民币FOFs来看，随着民间资本的迅速增加，诺亚财富作为管理着庞大私人财富的杰出第三方理财机构，也在2010年2月适时推出了歌斐FOF鑫基金，通过FOFs的形式可满足诺亚财富客户的诉求，即单支PE起点越来越高、无法分散风险、直投无法进入顶级PE基金的特点。清科研究中心预计在今后五到十年的时间内，针对数量众多、资金充裕的中小型投资者的人民币FOFs将迎来巨大的市场发展空间，报告中也对民营资本运作的人民币FOFs典型案例进行了剖析。

　　图3 歌斐FOFS鑫基金的组织形式

　　从人民币FOFs发展受到的制约来看，目前人民币FOFs募资渠道偏紧是其尚未大规模发展的直接原因，清科研究中心在研究报告中对本土市场上现有以及潜在LP适用法律法规进行全面梳理，并对潜在LP的发展状况和可投规模进行分析，对潜在LP未来发展动向以及对FOFs投资的倾向进行了阐述。

　　展望人民币FOFs前景，针对三大阵营，清科研究中心预测在未来发展中，大型机构投资者对国有企业参与设立的市场化FOFs由于投资经验丰富、运作娴熟将成为人民币FOFs的中坚力量；政府财政部门将降放缓对政府引导基金的投资，引导基金将逐渐淡化政策束缚而迈向市场化运作；在今后五到十年的时间内，针对数量众多、资金充裕的中小型投资者的民营资本运作的市场化人民币FOFs将迎来巨大的市场发展空间。