激辩PE里昂模式 外资需面对真假护照与融资难题
发布者： 北京盛元丰亨创业投资有限公司 发布时间： 2009-08-24 13:12:12 访问次数： 561
激辩PE里昂模式 外资需面对真假护照与融资难题
发布时间： 2009-8-22 11:18:00 来源： 21世纪经济报道
天津、北京之后，这次换上海独领风骚。
8月才过半，PE落地上海之声频频。
8月17日，里昂证券有限公司（简称“里昂证券”）与上海国盛（集团）有限公司（简称“国盛集团”）联合宣布，在上海浦东成立合资资产管理公司，并以此为基础发起一支100亿元的人民币基金。
这只是一轮大潮中的一个小高潮。
此前的8月14日，黑石（The Blackstone Group）也自证传言，将其旗下首“地区性的人民币私募基金”放在上海。
而仅仅10天之前，上海金融办主任方星海才透露过，首批4家外资PE管理公司获准在上海注册子公司，分别为第一东方投资集团、德丰杰龙脉投资、普凯基金以及中启东。
第一东方董事长诸立力在接受本报记者采访时指出，该公司预计将在未来12个月募集管理60亿元人民币的基金。
流动性紧缩甚至波及富油地区，或许是PE转投中国的一部分原因。
第一东方早些时候与迪拜国际资本合作的“中国迪拜基金”就由于海湾地区的资本紧缩，导致这支10亿美元的基金搁浅。
“我们的投资决策比以前慢了很多，与此前的2个月相比，现在则需要6个月。”一家FOF机构人士指出。
但里昂证券中国区主席吴长根在接受本报专访时对此不以为然：在比较成熟的海外市场募集美元基金无论如何比募集人民币基金容易。何况里昂证券旗下PE公司里昂证券亚太恒富资本（CLSA Capital Partners）当下管理将近30亿美元的基金，其中有两支去年新募基金，“并不缺钱”。
“创业板很美，但是太遥远。”何况黑石等看得上的东西也并不适合创业板。一家总部位于纽约的FOF人士的话，或许多少道出了真正的原因：由于中国政府在PE投资、退出中的诸多限制，“外资PE是在尝试拿中国护照，以便能享受中国的国民待遇。”
上海优势
吴长根说，里昂证券从去年年底就开始启动人民币基金计划了。
2008年3月，吴长根从摩根士丹利转投里昂证券，担任其中国区主席以及亚太副主席，全面负责里昂证券该地区的经纪、投行以及私募股权业务。
在很长一段时间内，里昂证券“在天津、北京、上海和深圳”之间徘徊。
“上海推出的各项优惠政策只是起到了加分作用”，已经落户上海的一家基金高层称。直到今年5月，上海金融办牵线搭桥，里昂证券把做合资资产管理公司以及发起人民币基金的建议提交给了上海国盛集团。“就谈了2个多月不到3个月。”吴长根说。
“找到了合适的合作伙伴”被认为是里昂证券最终选中上海的重要原因。“我们两家是虚实互补。”吴长根说。
注册资本金为100亿元人民币的国盛集团，是上海市政府下属的两大产业投资平台之一，目前参股控股的就有上海建材集团、上海家化集团、上海蔬菜集团，以及中国商用飞机有限公司、光明食品（集团）有限公司、上海农村商业银行、上海外经（集团）有限公司等，拥有棱光实业（600629）、耀光玻璃（600810）和上海家化（600315）三家上市公司。
而借力外资机构盘活国有资产，是国盛集团的一贯做法。
早在国盛前身的盛融时期，施德容就与摩根士丹利、福克斯·保罗国际等三家公司共同成立了上海摩根盛融资产服务公司，其中摩根士丹利占股70%。借力这些大机构以发展自身做PE的能力，国盛集团董事长施德容并不讳言，其与里昂证券的合作旨在“探索国有企业进入资产管理业务的路径”。
而上海也集中了里昂证券相当大的力量。
“里昂证券是中国B股的最早经纪商，现在还保持着前三名的地位。”而其与财富证券的合资券商华欧国际去年也拿到了A股的经纪牌照。
“如果作为上游的PE运营也放在上海，就能分享里昂证券投行、经纪上的研究、销售优势，而且业务线也能贯穿起来。”吴长根补充说，其从1995年开始的PE业务业绩以及注重研究、趋势的投资风格也是吸引国盛集团的重要原因之一，“我们肯定是在前几名的行列里，投资回报率不比那些国际知名机构差，甚至更好。”但他拒绝透露具体数据。
他也坦承并非巧合，5月恰逢国务院2009年19号文下发。在这个文件中重申，2020年要将上海建设成为“国际金融中心”，因此要加快发展现代服务业和先进制造业，推进上海建设国际金融中心和国际航运中心。
“多层次的金融中心，势必也包括PE中心。”吴长根因此相信，此后包括LP等资源向上海的集中是一个趋势。
“外方出资在20%内的基金可视为内资基金；PE将可参照QFII制度设立QFLP（合作境外有限合伙人）制度，允许国际LP投资中国PE基金”等政策，上海势必会是首先试行的城市。
黑石负责媒体、公关的董事总经理Peter Rose在回复本报询问时表示，除已公开的信息外，就其首支区域化的人民币基金“没有更多的细节可供披露”。
但其公开的新闻稿提及了黑石与浦东新区签订战略协议的背景是“今年4月国务院发布推进上海‘两个中心’建设会议”后。而上海市委常委、浦东新区区委书记徐麟也认为，黑石等的入驻，“将对浦东在上海建设国际金融中心和国际航运中心核心功能区的打造和推进”起到重要作用。
尽管落户上海，但这些基金也表示集中了决策机构和包括社保在内潜在LP的“北京很重要”，在这里常设办公室也是必然的事情。
在上海运营，与向总部在北京的LP募集资金被认为“并不矛盾”。
真假“护照”与融资难题
“我觉得他们的行为，颇有自杀的意味。”一家PE人士说，其所在的基金足以与黑石比肩。
上述PE人士的理由是，这些外资PE尽管在国内注册了子公司，发起了人民币基金，“但是投资行业仍然会受到投资目录的限制，投资以及退出时仍然要面临外汇管理局、商务部甚至国资委的层层审批。”原因就是按照惯例，基金总额中的至少1%是由GP出资的。
首批在浦东注册的这几家PE机构，若“是以外资GP全资子公司的模式”注册，即使这1%也是外资属性，“享受不到国民待遇。”无论是第一东方还是黑石，都是以这种全资子公司的模式“入户”上海。何况根据外电报道，黑市的50亿人民币基金中，80%在境内募集而20%在海外市场募集。
“就是因为考虑到会有这层障碍，所以我们没有走这条路，而是一直在寻找合适的当地合作者。”吴长根说。
与其他机构不同，里昂证券与国盛集团以并列第一大股东的形式发起设立合资资产管理公司，然后再以此为平台共同发起设立一支境内的人民币PE基金。这样在基金中出资的GP就变成了这个资产管理公司而非外资的里昂证券，以保证能拿到纯粹的“中国护照”。
“别的机构或许也想这么做，但找到合适的合作伙伴并不容易。”吴长根坦言此次与国盛的合作，一部分也是由于他的上海情结。
在摩根士丹利担任投资银行部总经理、亚太区副主席期间，其与上海两大国资投资平台国盛、国际集团都过往甚密，2002年前后一度担任上海金融办的顾问一职。再此前的18年，吴长根在中国银行工作，其间曾任中银国际控股有限公司副董事长兼首席执行官。
与国盛的合作，也在一定程度上解决了其融资难题。“施（德容）董事长希望，今年年底基金就能募集完成并开始投资。”吴长根强调，其与国盛发起的这支基金，“是纯人民币的，不沾一丁点外币”。
但是钱从哪里来？
“关于LP的来源，我也很糊涂。”一家管理超过16亿美元基金的外资PE公司人士说，“中国最有钱的还是政府。大国企比如华能、宝钢、上汽等都可能是潜在的LP。”但是他也坦承如何吸引这部分资金进入是个大难题。由于没有在国家发改委备案，这类中外合资基金不可能拿到社保的钱。
发改委批准的10家国字头的产业基金募集也是困难重重，以2008年9月就开始募集的200亿元天津船舶基金而言，其首期30亿基金据说也并未全部到位，“只有26亿多”。
产业基金募资受困或许归因于其“没有业绩”。
但据记者了解，首批得到落地批准的4家PE基金中，一家交由中介机构在帮忙找LP，不管机构、企业还是个人照单全收，而另一家尽管已投企业中有表达了兴趣的，但仍在焦急地寻找机构型的投资人，甚至让问记者有合适的帮忙推荐一下。
第一东方的60亿人民币基金则拆分成3个基金，规模各为20亿。
“我们目前和几个地方政府谈妥了相关的合作协议。”第一东方投资集团董事长诸立力对此语焉不详，只表示洽谈的地方政府包括上海、天津以及东北地区。他也表示，目前并没有把社保作为潜在LP进行公关。
国盛集团董事长施德容此前表示，在发起的100亿人民币的基金中，国盛集团承诺出资20亿人民币，此外浦东新区也承诺出资5亿元。
剩下的75亿元，会来自“与里昂证券接触紧密、长期阅读里昂证券研究报告”的，吴长根强调肯定会是“机构投资人”，其中会有国企也会有民企。
“从去年启动人民币计划时，我们就已经和潜在LP进行了接触，其中有一部分已经表示了初步的投资意向。”
争辩“里昂模式”
“今年年底，在一期基金到位时，我希望也能同时宣布具体投资案。”吴长根说。
此前一天，其和施德容还在就合资资产管理公司的管理结构、双方合作框架进行协商。但可以确定的是，“在执行层面，里昂证券会有更多的介入。”与此同时，投资项目库的建设也在推进过程中。
国盛集团会是合资公司项目库的主要来源。
“上海国企改革中出现的机会，也会是我们积极寻求的。”吴长根说，即使剥离的资产也不见得就没有投资价值。盛融和重组后的国盛集团，其核心任务就是“在上海今后的产业机构、经济结构调整中起到中外交融的专业性骨干作用，盘活国有特殊资源”。
去年8月开始，上海市国资委就对下属的50多个国资控股集团拟定重大资产重组方案，总体思路就是每个集团做大做强主营业务，非主营业务或关联度不高的产业将会被剥离。3至5年后由市国资委出资监督的企业（集团）将争取减少到30家到35家。
不约而同地，里昂证券与第一东方都选择了“可再生资源、绿色环境、消费行业以及机械制造”作为其人民币基金的主要投资方向。
黑石尽管并没有公开其重点关注领域，但也锁定在浦东以及上海周边地区为重点投资领域，寻找上海在两个中心建设以及由此带来的产业结构转型中所带来的机会。
尽管吴长根说，选择环保和消费作为重点投资领域，除了这两个领域是未来中国经济健康、稳定增长的重要支撑外，更多地是出于对里昂证券自身优势的分析，“我们的清洁能源与环保领域的研究团队就有十几个人做研究分析，而我们在消费领域的研究分析能力是行业排名第一”，因此可以预见将能为所投企业带去增值服务。
然而上海市重组中的国企，消费板块居多，仅商业板块就涉及百联、光明、良友、新世界等多个企业。
而可再生能源和绿色环境技术也是国盛集团的关注重点。今年4月，施德容在一个公开场合透露，国盛在2年多前就成立了上海盛合新能源科技公司，注册资本金为1亿元，专门从事新能源项目的工程总包、投资、咨询、开发等。
有所得就必有所失。
目前“入户”上海的几家PE，在争取政府支持的同时，也就失去了在全国范围内投资的权利。
“深挖上海以及周边地区，其市场深度足够PE生存了。”据其中一家PE机构人士统计，全国有50%的PE机构都集中在上海。
而上述管理10多亿美元的外资PE人士则认为，借力政府力量参与国企改革，这个设想太大胆了。
他说，“国企尤其是央企重组，PE参与的机会并不大。因为央企都是要长远发展的，所以更多的会在产业之间进行整合。”他也并不认为上海会是例外，“这些地方对国资的控制力很强，既不愿意外资PE进来，连民间的资金都不一定想让他们进来。”
“里昂模式短期内似乎有效，但在国企重组上由于利益主体不统一，三年、五年是很正常的情况下，里昂与国盛4年投资、4年退出的人民币基金，是否能胜任这样的压力？”